Аналитики МДМ-Банка Михаил Галкин и Денис Воднев

«Мы видим сразу несколько поводов для расширения спрэдов первого облигационного займа ОАО КОКС (8.67%, ОФЗ+270бп).
Во-первых, в пятницу сама компания сообщила о том, что выиграла конкурс на приобретение контрольного пакета акций Словенской стальной группы SIJ (производит около 500,000 тонн проката в год). Сделка позволит группе КОКС получить синергетический эффект за счет того, что значительная часть никеля, ванадия, ферромолибдена, ферровольфрама, чугуна и хрома, потребляемого SIJ, производится на ее предприятиях. Кроме того, покупка SIJ позволит КОКСу повысить уровень передела собственной продукции. Структура сделки — EUR105 млн. за 55% акций SIJ и обязательство инвестировать около EUR250 млн.Аналитики МДМ-Банка Михаил Галкин и Денис Воднев

«Мы видим сразу несколько поводов для расширения спрэдов первого облигационного займа ОАО КОКС (8.67%, ОФЗ+270бп).
Во-первых, в пятницу сама компания сообщила о том, что выиграла конкурс на приобретение контрольного пакета акций Словенской стальной группы SIJ (производит около 500,000 тонн проката в год). Сделка позволит группе КОКС получить синергетический эффект за счет того, что значительная часть никеля, ванадия, ферромолибдена, ферровольфрама, чугуна и хрома, потребляемого SIJ, производится на ее предприятиях. Кроме того, покупка SIJ позволит КОКСу повысить уровень передела собственной продукции. Структура сделки — EUR105 млн. за 55% акций SIJ и обязательство инвестировать около EUR250 млн. в развитие SIJ до 2009г.
Очевидно, что при всех плюсах для бизнес-профиля группы КОКС сделка приведет к ухудшению показателей долговой нагрузки.
Эта новость стала хорошим поводом взглянуть на свежую отчетность группы, тем более, что уже доступны ее результаты по МСФО за 9 мес. 2006 г. Как следует из отчетности, в течение первых 3-х кварталов 2006г.
КОКС осуществила целую серию приобретений, которые привели к стремительному росту долговой нагрузки. Речь идет о консолидации Уфалейникеля и Режникеля через покупку акций у общих акционеров (цены сделок выглядят более чем адекватно), а также о софинансировании сделки по покупке материнской группой КОКСа (ТМХ) производителя руды КМАруда у НЛМК (чуть меньше USD200 млн. за 60% акций в ходе сделки заплатил сам КОКС).
В результате этих сделок соотношение Долг/EBITDA для КОКСа по итогам 9 мес. 2006 г. составило 3.7х против 0.6х на начало 2006 г. Если учесть, что КОКС в ближайшее время приобретет у общих акционеров производителя чугуна Тулачермет (предприятие имеет низкую рентабельность и высокую долговую нагрузку), а также профинансирует приобретение SIJ, мы не удивимся, если в 2007г. показатель Долг/EBITDA компании достигнет 5.0х или даже превысит этот уровень. При этом мы учитываем, что в 2007г. в консолидированную выручку и прибыль группы попадут денежные потоки достаточно рентабельных Уфалейникеля, Режникеля и КМАруды.
Принимая во внимание столь резкое ухудшение показателей долговой нагрузки, а также то, что в ближайшее время КОКС намерен предложить рынку новый облигационный займ объемом 5 млрд. руб., мы считаем, что поводов для расширения спрэдов первого облигационного выпуска компании более чем достаточно.
В заключение отметим, что кредитный профиль КОКСа имеет целый ряд позитивных характеристик. Среди них — контроль над большим набором качественных ресурсных активов, часть из которых может быть продана в случае возникновения финансовых затруднений, растущий уровень вертикальной интеграции и диверсификации, высокая рентабельность по сравнению с другими горно-металлургическими компаниями 2-го эшелона, а также высокий уровень финансовой прозрачности. Эти характеристики, на наш взгляд, обеспечат облигациям КОКСа хорошую поддержку в случае роста доходности до 9.25-9.50%. По уровню кредитного качества КОКС нам нравится больше, чем Белон (9.46%)».