Аналитики МДМ-Банк Михаил Галкин и Елена Морозова

Вчера компания «РБК Информационные системы» опубликовала предварительные результаты за 2006г.
Выручка РБК в прошлом году составила USD208 млн. (+90% к 2005 г). Столь впечатляющий рост был достигнут за счет увеличения доходов от рекламы, а также приобретения нескольких печатных изданий.
Несмотря на снижение операционной рентабельности (EBITDA margin 26.2% против 33.2% в 2005г., на фоне увеличения доли новых проектов) показатель EBITDA за 2006 г. (USD54.5 млн.) полностью соответствует нашим прогнозам.
Компания подтвердила, что выделение IT-бизнеса завершится в 1-й половине 2007 г. По итогам 2006г.Аналитики МДМ-Банк Михаил Галкин и Елена Морозова

Вчера компания «РБК Информационные системы» опубликовала предварительные результаты за 2006г.
Выручка РБК в прошлом году составила USD208 млн. (+90% к 2005 г). Столь впечатляющий рост был достигнут за счет увеличения доходов от рекламы, а также приобретения нескольких печатных изданий.
Несмотря на снижение операционной рентабельности (EBITDA margin 26.2% против 33.2% в 2005г., на фоне увеличения доли новых проектов) показатель EBITDA за 2006 г. (USD54.5 млн.) полностью соответствует нашим прогнозам.
Компания подтвердила, что выделение IT-бизнеса завершится в 1-й половине 2007 г. По итогам 2006г. доля этого подразделения в выручке РБК составила около 39%. В силу того, что выделяемые активы не унаследуют каких-либо долговых обязательств, сделка, в принципе, чуть ослабит кредитный профиль компании. Однако, учитывая блестящие перспективы медиа-бизнеса РБК (в 2007г. ожидается рост выручки на 70-80%), а также заметно более низкую рентабельность IT-бизнеса компании, мы не считаем эту реорганизацию критичной для кредиторов группы.
Бόлее важным с точки зрения потенциального влияния на кредитоспособность представляется нам намерение компании инвестировать около USD120 млн. в стратегическую экспансию в Интернет-сегменте в 2007-2008 гг.
Несмотря на то, что такие инвестиции приведут к диверсификации бизнеса группы и позволят рассчитывать
на большие доходы в будущем, мы опасаемся временного снижения рентабельности и ухудшения показателей покрытия долга. Насколько мы понимаем, основная часть инвестиций представляет собой расходы на дополнительный персонал. Мы предполагаем, что подобные инвестиции будут интерпретированы традиционно консервативными аудиторами как некапитализируемые расходы и отнесены на издержки, т.к. понять, представляют ли создаваемые проекты какую-то ценность, затруднительно. В то же время, если компания все-таки найдет способ отражать расходы на развитие Интернет-проектов именно как инвестиции (например, структурируя расходы как приобретение компаний), т.е. капитализировать их, ей удастся избежать негативного влияния на показатели рентабельности.
В соответствии с условиями выпуска CLN РБК, показатель «Чистый долг/EBITDA» ограничен уровнем 4.0х.
По нашим оценкам, по итогам 2006 г. чистый долг компании был близок к нулю. Котировки CLNв настоящее время находятся на уровне 100.375-100.75 (9.1%-8.75% к оферте летом 2008 г.).