РАО ЕЭС. «За» и «против» реорганизации

Мы рекомендовали инвесторам приобретать акции РАО ЕЭС к закрытию реестра акционеров энергохолдинга 23 августа. Попадание в эту дату дает право голоса на собрании акционеров 26 октября, на котором будет утверждаться схема окончательного выделения РАО ЕЭС. Кроме того, возможность голосовать даст инвестору в акции РАО право выбора активов, а также гарантию получения минимального дохода в размере
32.15 руб. за одну акцию РАО (цена выкупа) плюс стоимость выделенных ОГК-5 и ТГК-5.
Во избежание получения на руки неликвидных активов после реорганизации мы советовали держателям акций РАО ЕЭС голосовать за реорганизацию энергохолдинга.
Недавно РАО ЕЭС опубликовало распределение активов генерации между государственными холдингами ФСК и ГидроОГК, согласно которому пакеты ОГК и ТГК на сумму $13.6 млрд передаются госхолдингу ФСК, на сумму $3.3 млрд — ГидроОГК.РАО ЕЭС. «За» и «против» реорганизации

Мы рекомендовали инвесторам приобретать акции РАО ЕЭС к закрытию реестра акционеров энергохолдинга 23 августа. Попадание в эту дату дает право голоса на собрании акционеров 26 октября, на котором будет утверждаться схема окончательного выделения РАО ЕЭС. Кроме того, возможность голосовать даст инвестору в акции РАО право выбора активов, а также гарантию получения минимального дохода в размере
32.15 руб. за одну акцию РАО (цена выкупа) плюс стоимость выделенных ОГК-5 и ТГК-5.
Во избежание получения на руки неликвидных активов после реорганизации мы советовали держателям акций РАО ЕЭС голосовать за реорганизацию энергохолдинга.
Недавно РАО ЕЭС опубликовало распределение активов генерации между государственными холдингами ФСК и ГидроОГК, согласно которому пакеты ОГК и ТГК на сумму $13.6 млрд передаются госхолдингу ФСК, на сумму $3.3 млрд — ГидроОГК. В результате акционер РАО ЕЭС, который проголосовал «против» на собрании, положит в свой портфель более 40% акций ФСК и 24% — ГидроОГК. Сторонник реорганизации — 66% акций генерации и только 15% и 19% ФСК и ГидроОГК соответственно. Мы рассматриваем «генерирующую»
часть портфеля, так как распределение сетей и прочих активов почти не будет зависеть от волеизъявления акционеров РАО ЕЭС.
Таким образом, поддержка реорганизации становится не совсем очевидной c точки зрения роста стоимости портфеля «дочек» РАО ЕЭС после ликвидации энергохолдинга. Мы оцениваем потенциал роста стоимости ГидроОГК, и в особенности ФСК, как более высокий, нежели тепловой генерации. Риск получения неликвидных активов спецхолдингов (14% портфеля) у противников реорганизации, несомненно, остается, однако не исключено, что мажоритарные акционеры этих холдингов (Газпром, Норникель и СУЭК) будут выкупать акции у миноритариев. Весь вопрос в цене выкупа, которая в принципе может быть любой и сильно отличаться от рыночной.
Инвесторам, готовым пойти на риск (который может и не реализоваться) частичной потери стоимости активов, мы рекомендуем голосовать «против» на собрании акционеров 26 октября.
Голосование «за» — безрисковый вариант для инвесторов в бумаги РАО, хотя в итоге он может оказаться менее доходным. Для неактивных акционеров собрание «таит» неопределенность. Согласно действующему законодательству, акционер, имеющий право голоса, но не принявший участие в собрании, считается проголосовавшим «против». Однако сейчас в Думе находятся поправки к закону «О функционировании энергетики в переходный период…», в случае принятия которых до 26 октября неактивые акционеры будут считаться поддержавшими реорганизацию.
Акционеры, купившие акции РАО ЕЭС после закрытия реестра, также считаются сторонниками реорганизации с соответствующим распределением активов. Кроме того, у них не будет права выкупа акций РАО ЕЭС после 26 октября.

Ирина Филатова, аналитик ИК «Брокеркредитсервис»
электроэнергетика