BCS Research-Note
Ковровский электромеханический завод
Ticker KEMZ
Price $11.00/15.00
Target price $29
Recom. Покупать
Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) производит гидравлические агрегаты военного и гражданского назначения, замковые механизмы, а также специальных роботов, используемых ФСБ России для разминирования взрывных устройств и других подобных операций. Продукция военного назначения занимает 70% в совокупном объеме продаж КЭМЗа. Остальное предназначено для российских производителей тракторной техники и металлургических компаний.
Акции КЭМЗа появились в секции RTS Board биржи РТС только в конце мая этого года. Пока с ними было совершено лишь 4 сделки в RTS Board на $79 тыс.BCS Research-Note
Ковровский электромеханический завод
Ticker KEMZ
Price $11.00/15.00
Target price $29
Recom. Покупать
Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) производит гидравлические агрегаты военного и гражданского назначения, замковые механизмы, а также специальных роботов, используемых ФСБ России для разминирования взрывных устройств и других подобных операций. Продукция военного назначения занимает 70% в совокупном объеме продаж КЭМЗа. Остальное предназначено для российских производителей тракторной техники и металлургических компаний.
Акции КЭМЗа появились в секции RTS Board биржи РТС только в конце мая этого года. Пока с ними было совершено лишь 4 сделки в RTS Board на $79 тыс. и 77 сделок на внебиржевом рынке на $165 тыс.
Риски инвестиций в эти бумаги традиционны для всех подобных предприятий. Из-за специфики выпускаемой продукции завод всегда будет находиться под жестким контролем государственных органов. Пока для российских властей развитие оборонной промышленности и обеспечение контроля над стратегически важными предприятиями является большим приоритетом, нежели развитие рынка их акций.
Не исключено, что власти могут повысить размер своего пакета акций предприятия. Хотя это представляется маловероятным — к тому же пока КЭМЗ не входит ни в один из созданных или формируемых холдингов ВПК, к примеру холдинг производителей бронетанковой техники. Это позитивно для предприятия, поскольку исключает риск его несправедливой оценки для миноритарных акционеров при включении в холдинг или невыгодных коэффициентов конвертации в случае перехода на единую акцию.
Завод отличается слишком низкой рентабельностью по чистой прибыли в 0.3%. Хотя уровень рентабельности по EBITDA в 11% вполне приемлем для такого рода предприятий. Тем не менее КЭМЗ демонстрирует устойчивый рост выручки, а в будущем, по нашим прогнозам, может удвоить этот показатель до $100 млн.
Мы не стали оценивать Ковровский электромеханический завод исходя из сравнительной оценки по финансовым мультипликаторам. Продукция предприятия довольно уникальна. У большинства военных холдингов развитых стран такие механизмы производятся их структурными подразделениями.
Исходя из оценки Ковровского электромеханического завода по модели DCF, мы установили цену его акций на уровне $28.9, что означает потенциал роста в 92.8%, и присвоили им рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

Евгения Прядко,
специалист по связям с общественностью
компании «Брокеркредитсервис»