Андрей Сахаров, аналитик Инвесткафе 

В ходе заочного голосования на ВОСА, состоявшемся 16 ноября, акционеры РусГидро решили последовать рекомендациям совета директоров и увеличить уставной капитал компании на 110 млрд руб. посредством допэмиссии 110 млрд обыкновенных акций номиналом 1 руб., что приведет к увеличению уставного капитала на 38%.

Напомню, уставной капитал РусГидро состоит из 290,3 млрд обыкновенных акций номиналом 1 руб. Привилегированных выпусков нет. На 19 ноября 2012 года дисконт к номиналу составил 26,5%. Рыночная стоимость компании на эту же дату соответствовала 213 млрд руб.

Для участников рынка покупка акций компании с премией 27% лишена экономического смысла. Однако в сообщении об итогах проведения ВОСА прямо сказано, что «цель эмиссии — привлечение бюджетных средств для финансирования модернизации дальневосточных генерирующих активов РусГидро».

Можно предположить, что частично новый выпуск будет профинансирован за счет дивидендов Роснефтегаза в объеме 50,2 млрд руб., направленных в федеральный бюджет. Откуда планируется взять остальные 60 млрд руб., пока неясно. В качестве наиболее вероятных источников недостающих средств можно рассматривать федеральный бюджет и/или средства Роснефтегаза.

Так, согласно недавнему заявлению замминистра финансов Татьяны Нестеренко, по итогам исполнения федерального бюджета 2012 года его доходы могут превысить расходы. Ориентировочный размер профицита — 0,1-0,2% ВВП, что соответствует 55-115 млрд руб. Что касается Роснефтегаза, то, кроме 50,2 млрд руб., перечисленных в качестве дивидендов в федеральный бюджет, потратить планируется еще 74,5 млрд.

В этом сценарии есть и отрицательный аспект. Фактически оплата допэмиссии РусГидро за счет средств федерального бюджета будет являться огосударствлением компании, что сформирует еще один негативный сигнал для инвесторов. Участники рынка постоянно слышат о масштабных программах правительства по приватизации, а видят совершенно противоположные процессы.

В результате допэмиссии доля государства в уставном капитале РусГидро возрастет на 18%, достигнув 71,3%. Доли остальных акционеров снизятся на 27,5%, а free float сократится с текущих 30% до 21,7%. Это еще один негативный аспект предстоящей сделки, еще один шаг, склоняющий российскую экономику к банковской модели и отдаляющий от ценно-бумажной. Роль Московской биржи как наиболее прозрачного и эффективного механизма ценообразования неуклонно снижается.

Инвесткафе независимая аналитика российского фондового рынка [Допэмиссия РусГидро: решение принято] [увеличение уставного капитала, московская биржа, сделка по обмену активами, Роснефтегаз, целевая цена, государство, Евросибэнерго, допэмиссия, дивиденды, федеральный бюджет] [ФСК ЕЭС, РусГидро, Интер РАО ЕЭС, Холдинг МРСК] [Электроэнергетика]

Правда, данная ситуация по сравнению с историей вокруг объединения Холдинга МРСК и ФСК ЕЭС, а также с системными проблемами электроэнергетической отрасли типа договоров последней мили и перекрестного субсидирования выглядит не столь значимой.

В целом же решение о докапитализации положительно для РусГидро. Напомню, что благодаря этому появляется возможность для начала давно планировавшейся сделки по обмену активами с Евросибэнерго, завершение которой должно благоприятно повлиять на рыночную стоимость РусГидро.

Что касается целевой цены бумаг компании, то она определена на уровне 1 руб., что соответствует цене размещения допэмиссии. Иными словами, цена размещения является ограничителем роста для акций РусГидро, потенциал которого равен 27%.

Вместе с тем, согласно расчетам, если дополнительный выпуск будет реализован в полном объеме по цене 1 руб., РусГидро сможет получить эмиссионный доход в размере 21 млрд руб., а цена за акцию должна вырасти до 0,84 руб., или на 8%.